Coinbase是否被过度炒作？Bybit研报：监管顺风或推动营收持续增长

Bybit 发布了一份新研报，深入探讨 Coinbase 的成长潜力。
（前情提要：10x Research：Coinbase股价涨幅脱离基本面，「做空COIN、做多比特币」可套利）
（背景补充：万字分析：踏空稳定币第一股 Circle，还能做多交易所 Coinbase 吗？）

（本文为广编稿，由 Bybit 撰文、提供，不代表动区立场，亦非投资建议、购买或出售建议。详见文末责任警示。）

杜拜，阿拉伯联合大公国，2025 年 7 月 4 日 — 全球交易量第二大的加密货币交易所 Bybit，发布了一份新的《Bybit TradFi x Crypto 报告》，从超越传统本益比的角度切入，评估 Coinbase Global Inc.（NASDAQ: COIN）的成长潜力。儘管这家美国加密货币交易所的交易估值偏高，但积极的监管动能、机构接受度的提升，以及 Coinbase 的策略性产品的推出，均为其持续的营收增长奠定基础。

在此之前，Bybit 也曾发表分析报告，追蹤「华尔街新宠」稳定币业者 Circle，其首次公开募股估值远超传统分析师预期。

主要发现：

• 高估值由加密基础设施领导地位所支撑： COIN 目前的预期本益比为 61.55，股价营收比为 14.11，显着高于传统科技同行，但其年初至今涨幅达 42% ，表现超越 BTC ，显示出投资者对其基础设施价值的认可。这一溢价反映了 Coinbase 作为区块链经济基础设施的独特地位，其多元化的营收来源使其能从机构採用中获取价值。传统估值指标可能不足以评估加密基础设施类型的投资标的，因为这些公司受益于传统金融科技所没有的网路效应和监管护城河。

• 稳定币经济解锁隐藏价值： Circle IPO 上市后暴涨 7 倍，揭示了稳定币基础设施的真实价值，儘管 Coinbase 是沉默的合作伙伴，却成为了更大的受益者。通过与 Circle 在 USDC 上的 50% 利润分享协议，Coinbase 在承担极低营运成本的同时，从稳定币的蓬勃发展中获取了巨大的经济价值。这种轻资本的营收流随着数位资产的採用而扩展，提供了独立于交易量波动的可持续收入。随着 USDC 的扩展和监管明确性的提高，这使 Coinbase 能从朝向基于区块链的支付和结算系统的更广泛转变中受益。

• 监管突破加深 Coinbase 的合规优势：有利的监管环境已为 Coinbase 进入最有利可图的加密衍生品市场解锁了途径，，使其能提供符合 CFTC 规範的 BTC 和 ETH 永续合约。永续合约佔全球加密衍生品交易量的 90% 以上，这一市场此前因监管限制而由离岸交易所主导。这一战略突破可能会实质性地增强 Coinbase 的收入基础，随着美国交易者从不受监管的平台转向国内替代方案，这一策略性突破可能实质性地增强 Coinbase 的营收基础，使其在扩大可触及市场的同时，能够收取更高费用。

四大增长向量在监管顺风下汇聚

分析指出，多个扩展渠道正在同时解锁：永续合约交易、透过 USDC 利润分享增强的稳定币货币化、多元化的订阅服务，以及透过欧盟的 MiCA 许可和进入亚洲与拉丁美洲新市场进行的国际扩张。这些增长向量在监管条件改善的情况下汇聚，创造了传统估值模型可能低估的複利效应。

这些平行的举措相辅相成，即使个别业务部门表现不如预期，也能创造多条营收增长路径。

Coinbase 于 2025 年 5 月 19 日历史性地被纳入标普 500 指数 (S&P 500)，成为首家加入该指数的数位资产公司，这标誌着验证加密货币融入主流金融的一个分水岭时刻。报告指出，COIN 的表现仍与加密市场情绪和监管发展密切相关，使其更适合拥有较长投资时间範围和较高风险承受能力的投资者，而非寻求短期稳定性的人。

免责声明：过去的表现不能保证未来的结果。此处所含内容不构成投资建议。投资者应自行研究并考虑其风险承受能力，然后再做出投资决策。