预测市场简史：从教宗选举到 Polymarket

本文回顾了预测市场的悠久历史，从早期的教宗选举豪赌，到现今由 Kalshi 与 Polymarket 主导的现代样貌。本文源自 Domer 所着文章，由MetaCat整理、编译及撰稿。
（前情提要：Coinbase研报：地缘风险趋缓，稳定币成为预测市场的幕后赢家 ）
（背景补充：马斯克进军加密货币铺路？X平台合作预测市场Polymarket ）

本文目录

• 前现代的预测市场
• 现代预测市场
• 当前产业与未来
• 最后的想法

预测市场看似新颖，但在政治等领域，对重要事件结果进行押注的历史由来已久。

前现代的预测市场

非正式的预测市场至少可追溯至一千年前，涉及无数事件，包括对军事战役结果的押注、对下一任国王人选的赌局，以及对决定个人能否进入公务员体系的中国科举考试结果的押注。

更为正式的预测市场至少可追溯至五百年前，即 16 世纪初的义大利。当时，人们会利用市场来预测下一任教宗的继任者，并在信件中引用赔率。首个针对预测市场的正式「立法」出现在 1591 年，当时教宗格列高里十四世 (Pope Gregory XIV) 表示，任何对教宗选举会议结果下注的人都将被逐出教会。

在英国，最早有记录的预测市场始于 18 世纪的伦敦咖啡馆。Jonathan’s Coffee House（后来成为伦敦证券交易所）在 18 世纪初就交易有关国会丑闻和首相更迭的消息。对这些事件的交易在菁英阶层中变得司空见惯，当时的报纸甚至会公布赔率。

史上第一位有记载的巨鲸在这样的环境中诞生，他就是英国国会议员 Charles James Fox。至少从 1771 年起，他就开始对政治领域的事件大举押注，包括《茶税法》是否会被废除。事实上，他很可能也对美国独立战争的胜负进行了押注。最终，他破产了，他的父亲不得不拿出数千万美元（经通膨调整后）为他纾困。有些人可能会注意到这与一位现代不知名的美国政治人物有相似之处。

美国的预测市场押注至少可以追溯到 19 世纪初。后来成为总统的 James Buchanan 曾写道，他在 1816 年因为一次糟糕的选举赌注而输掉了三块地。我们也有来自这个时代的第一位有记载的美国「赌徒」：John Van Buren。他当时是纽约的检察总长，他在 1834 年的期中选举中记录了超过 100 次的赌注，总金额达 50 万美元（经通膨调整后）。他的父亲 Martin Van Buren（本身也是有记载的选举赌徒）当时是副总统。

美国更为正式的预测市场中心并非伦敦的咖啡馆，而是纽约市的撞球间。第一次重大的规则争议（或者用现代赌徒的行话来说：规则的腐败）就发生在一间撞球间。1876 年的选举是一场混乱的争斗。违规事件比 Theranos 的血液检测还多，最终结果延迟了数月才公布。结果，经营着纽约市最大撞球间的「Smoking Old」Morrissey 决定退还所有人的赌注，但稍有不同的是：他保留了佣金。他曾是着名拳击手，也是 Bill the Butcher 的对手，所以我不确定是否有人对这样的安排有太多意见。

与伦敦一样，纽约的美国选举赔率也经常被期刊引用。当时，民意调查尚未普及，因此博彩赔率往往是衡量民情的最佳指标。事实上，报纸有时会公布下注者的姓名以及他们下注的金额。这可以说是最早的预测市场排行榜。

直到 1936 年，盖洛普民调 (Gallup polls) 才取代了博彩赔率，成为记者们的可靠指标。此后，赔率报导急剧减少，二战期间及战后，纽约的任何博彩市场都成为禁忌，直到数十年后才被非正式的个人赌注所取代。

现代预测市场

博彩公司对选举的押注（点对点预测市场的前身）始于 1960 年代的伦敦，当时的立博 (Ladbrokes) 为保守党党魁竞选提供了（糟糕的）赔率。16/1 的赔率让那位候选人获胜。在英国，定期举行选举博彩且（几乎）没有意外的传统一直持续至今，英国也是全球最大的点对点博彩市场 Betfair 的所在地。

Betfair 会对最引人注目的选举和政治事件（包括着名的英国脱欧 (Brexit)）开设预测市场。然而，其绝大多数的交易量来自体育赛事。总体而言，在英国，对体育赛事结果和政治进行押注已经成为常态。你可以在任何主要城市的博彩店里，花几英镑对几乎任何你想押注的主要政治事件进行下注。如果你自认为是个了不起的政治家，你也可以竞选公职并押注自己获胜（不止一位候选人成功这么做过！）。

在美国，情况时好时坏，但多数时候都还算正常。

爱荷华电子市场 (Iowa Electronic Market) 于 1988 年作为爱荷华大学相关的学术实验推出。监管期货交易的政府组织——商品期货交易委员会 (CFTC)，并未明确允许或禁止此类交易，但向他们发出了一封信函，表示只要没有人在市场上持有超过 500 美元的头寸，他们就不会对其採取任何行动。这是第一个使用 0-100 定价的网站。如果你赢了，每股可得 1 美元。如果你输了，则得到 0 美元。IEM 最初规模很小，并被刻意维持在小规模，只有少数几个市场和少量用户。你很难在他们的网站上下注超过几美元（更不用说 500 美元）。儘管它至今仍然存在，但更像是一个历史注脚，而非一个严肃的市场。

Intrade / Tradesports 于 2002/2003 年上线，部分资金来自美国着名亿万富翁 Paul Tudor Jones 和 Stan Druckenmiller。这是一个提供点对点二元合约的网站，根据事件结果进行交易。与 IEM 类似，如果你赢了，合约价值 10 美元；如果你输了，则价值 0 美元。该网站总部位于爱尔兰，自 2005 年以来与美国商品期货交易委员会 (CFTC) 达成默契协议，如果该网站阻止美国人交易传统期货合约，例如黄金、石油和其他受到严格监控和监管的大宗商品价格，美国政府将不会对其穷追猛打。在 2004 年、2008 年和 2012 年的总统大选中，该网站成为政治赔率的首选网站。

当时的公众对数据、统计和数值分析的了解不如今天，因此这类内容的市场规模不如民意调查等。儘管如此，Intrade 的执行长 John Delaney，一位不懈的预测市场倡导者，经常作为嘉宾出现在美国商业电视节目 CNBC 上，解释他网站上的事件价格，并更广泛地推广预测市场。他于 2011 年在攀登圣母峰时去世。

2012 年大选几週后，美国政府攻击 Intrade，称其违反了 2005 年禁止美国人交易石油/黄金/其他大宗商品期货的协议。作为当时居住在美国的前用户，我可以亲自证明，所有这些市场都不允许美国人进行任何交易。然而，Intrade 并没有与美国政府进行长达数年且代价高昂的法律战（即便赢了也会输），而是在几个月后将所有美国人踢出平台并宣布破产。

除了推出第一个允许美国用户大规模参与的严肃预测市场外，Intrade 还因两位着名的「巨鲸」而闻名：麦肯「巨鲸」(McCain “whale”) 和罗姆尼「巨鲸」(Romney “whale”)。他们各自在与巴拉克·欧巴马 (Barack Obama) 的竞选中累积了巨大的头寸。与多年后出现在 Polymarket 上并积极押注川普 (Trump) 赢得 2024 年大选的法国「巨鲸」不同，这两位赌徒输光了所有的钱，并将他们的彩金送给了所有押注欧巴马的人。

2010 年，一个名为 Cantor Exchange（以母公司 Cantor Fitzgerald 命名）的短暂电影票房期货市场获得了美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的全面批准。我是最早加入的人之一。电影业痛恨这个想法，并立即发起了一场激烈的游说活动来反对它。该批准持续了不到两个月，就被美国国会禁止。在美国，被禁止的期货只有两种类型：洋葱期货和电影票房（之所以如此命名，是因为在 1950 年代，一些贪婪的商人买断了美国几乎所有的洋葱供应并垄断了市场）。有趣的事实：长期担任 Cantor Fitzgerald 负责人的 Howard Lutnick 现在是美国财政部长（本文写于 2025 年初）。

PredictIt 是 Intrade 在美国的继任者，它使用了与爱荷华模式完全相同的範本：他们在 2014 年推出时收到了美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的一封「不採取行动」信函。一家名为 Aristotle 的美国政治谘询公司与纽西兰的维多利亚大学合作创建了该网站。他们将每个头寸的上限设定为 850 美元（这是 IEM 的上限，经通膨调整后）。PredictIt 成为 2016 年和 2020 年选举中最常被引用的赔率来源。CFTC 在 2022 年撤销了对 PredictIt 的「不採取行动」信函，因为它开始提供 CFTC 认为过于赌博导向的市场数据。其中包括一名政治人物每週发布的推文数量。其中一个市场数据是「杨安泽 (Andrew Yang) 本週会发多少条推文？」，这导致了一通威胁杨安泽多发推文的电话，最终引发了执法部门的诉讼。最终，PredictIt 在其初创阶段努力摆脱 CFTC 的监管範围，并为此付出了代价。现在有传言称，如果获得 CFTC 的批准，PredictIt 将尝试重组、重塑品牌，并作为一个受监管的网站重新推出。

2020 年见证了现代预测市场的诞生：Polymarket 和 Kalshi。这两个市场在 2020 年的规模都还很小。

2020 年还出现了许多其他加密货币网站，这些网站也有相当粗糙的预测市场。几家公司瓜分了总统大选的底层市场：Augur、Catnip 和 FTX 等。在这些网站上，你购买的加密代币存放在你的加密钱包里，如果你的候选人获胜，它们就价值 1 美元，如果候选人落败，则价值 0 美元。所有这些市场都被 Polymarket 取代，并且几乎已经不复存在，只剩下笑话或回忆。值得注意的是，FTX 因无关的原因触犯了法律。补充说明：我的一个朋友因为 SBF 曾在 Alameda County 帐本上登记的一笔 2024 年川普胜选的赌注而（理论上）负债累累，这笔钱是破产申请中的一个项目。

当前产业与未来

截至 2025 年，预测市场由两大巨头主导：Kalshi 和 Polymarket。严格来说，他们拥有两个互不往来的用户群，这常常导致两个市场中的事件价格略有不同。

Kalshi 是一个拥有数百个市场的网站/应用程式。在 Y Combinator 快速起步后，Kalshi 于 2020 年获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的全面批准，可以交易基于事件的市场，但不包括选举。2022 年，CFTC 委员投票正式驳回 Kalshi 的选举合约申请，Kalshi 随后起诉了 CFTC。2024 年，在最高法院一项案件结束了「雪佛龙尊重 (Chevron’s deference)」并严重削弱了 CFTC 等机构的权力后，法官裁定 Kalshi 可以上架选举合约。2025 年，Kalshi 进一步推动法律边界，允许从事件合约的角度对体育赛事进行押注。目前，他们正受到美国多个州的起诉。Kalshi 不允许非美国公民参与，所有押注均以美元计价。

与此同时，Polymarket 是一个基于加密货币的网站，拥有数百个市场。所有交易都在链上进行，所有赌注都由智能合约处理，并在支付前全部通过一个名为 UMA 的第三方验证计画。Polymarket 于 2022 年 1 月向美国商品期货交易委员会 (CFTC) 支付了罚款，并同意禁止美国人使用其网站。虽然他们也使用加密货币，但赌注是以 Circle 公司营运的稳定币 USDC 计价。加密货币价格的波动不会影响用户的赌注。该网站位于一个名为 Polygon 的以太坊 L2 上。用一个粗略的比喻来说，Polymarket 就像一个应用程式，Polygon 像是操作系统，而以太坊则像是手机製造商。

两家公司都由年龄相仿、雄心勃勃的创始人在纽约创立。两家公司都拥有雄厚的资本，并有许多知名的投资者和顾问。两者之间的竞争堪比 Uber 和 Lyft，或者 Visa 和 Mastercard。

随着美国的政治混乱（尤其是一个政党总统候选人史无前例的崩溃和晚退），媒体比以往任何时候都更关注博彩赔率来理解世界，因此每家公司以及整个预测市场的交易量在 2024 年大选前夕都出现了爆炸性增长。

一个尤其引起公众关注的故事是我与「法国巨鲸」的发现和对话。这位神秘的先生在短短几週内成为了历史上最大的预测市场赌徒。他押注数千万美元赌川普赢得 2024 年大选，并显着推高了川普的赔率。最终，他的预测是正确的。

这些市场的未来很可能取决于每家公司如何竞争主导地位。然而，最有可能的结果是，到 2028 年，两家公司都将成为巨头，而较小的公司则试图分一杯羹。

监管问题在美国仍然是一个难题，特别是考虑到 Kalshi 在体育领域推动法律边界，以及司法部 (DOJ) 在拜登总统任期末对 Polymarket 创始人的突击搜查。

随着近年来预测市场交易量的大幅飙升，对新颖和创新市场的需求从未如此之高。这既是机遇也是挑战：监管问题现在是该行业最大的障碍。这也将不可避免地延迟市场下一次巨大的增长高峰，因为新用户会因需要複杂的专业知识来驾驭这个领域而感到沮丧。

总之，儘管历史上预测市场受到了压制，但只要有机会，它们就会不断涌现。当两个人在一个重要问题上意见不合时，最好的解决办法就是用金钱来支持你的言论。而将所有这些言论和金钱汇集到一个巨大的市场中，就能释放出智慧。

最后的想法

未来是不可知且不可预测的。

不要将预测市场视为预测未来样貌的银弹，而应将其视为让我们得以窥见未来的更好手电筒。市场肯定比专家意见更有效，甚至比民意调查更好，因为它们包含了民意调查。

随着西方民主国家的公民日益两极分化，人们从日益偏颇的来源获取新闻，预测市场可以也将会穿透党派的胡言乱语，揭示真相。