USDe与USDS市值暴涨！「能质押套利」对抗GENIUS法案禁给稳定币利息

GENIUS 法案禁止稳定币「直接发息」，USDe 与 USDS 靠着质押套利，市值近期窜升。
（前情提要：发行一个稳定币要多少钱？ ）
（背景补充：香港稳定币法案出炉：持币者需 KYC 引争议，禁止 DeFi 与隐私协议 ）

本文目录

• 政策冲击下的收益稳定币逆袭
• USDe：资金费率、循环套利
• USDS：超额抵押、质押收益
• 未来风险

美国《GENIUS稳定币法案》生效后，条文禁止稳定币发行方直接向持有人发息，传统金融原以为收益型稳定币前景黯淡。然而短短三个月，Ethena 的 USDe 和 Sky 的 USDS 供应量分别飙升 70% 与 23%，总额达 143 亿美元，反映「政策空隙」催生出套利市场。

政策冲击下的收益稳定币逆袭

Cointelegraph 2023 年 10 月 3 日报导指出，USDe 市值冲上 94.9 亿美元，USDS 亦升至 48.1 亿美元。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 分析，投资人把资金转进「原生产息」产品以避开禁令；Artemis 联合创办人 Anthony Yim 甚至在 X 平台惊呼：

「后 GENIUS 时代的赢家竟是收益稳定币。」

USDe：资金费率、循环套利

Ethena 发行的 USDe 属于「合成美元稳定币」，靠资金费率套利维持收益。Ethena 收 ETH 或 BTC 作抵押，同步在永续期货市场开空，形成价格中性部位，多头持续支付的资金费率即为收益来源。若在牛市里，正资金费率可提供年化上看双位数的回报。

除此之外，用户能把 USDe 转为质押版 sUSDe 抵押于 Aave 借出其他稳定币，再去 Pendle Finance 买进收益代币，完成「循环槓桿」。

过程同时获得 Ethena 积分奖励，放大整体报酬。但链上槓桿提高清算风险，一旦标的剧烈波动或流动性枯竭（简单说就是大行情转差），套娃玩法可能在非常短的时间内反亏。

USDS：超额抵押、质押收益

MakerDAO（Sky） 发行的 USDS 採超额抵押模型，铸造前必须锁入价值更高的加密资产，透过治理引导套利者在二级市场调节价格。收益来自抵押资产参与链上质押与流动性挖矿，而不是直接派息，从而避开法案限制。目前，协议保留「可升级功能」与「冻结机制」以应付未来监管的封锁。

当前 sUSDe 年化收益率 11%，sUSDS 为 4.75%，在美国 2.7% 通膨率环境中，两者都提供正实质回报，成为资金避险很甜的新管道。

未来风险

USDe 的高度槓桿与智能合约複杂性、USDS 对 DeFi 市场状况的依赖，都可能在监管趋严或行情逆转时放大系统风险。传统金融资产代币化脚步加快，未来若推出受监管支持的同类收益产品，市场版图或再度变动。

《GENIUS稳定币法案》本意收紧市场，却意外催生 USDe 与 USDS 两条套利路径。它们利用资金费率、质押收益与治理套利，把不能直接发息转变成「协议内原生报酬」。当然，这是链上的玩法，往后大型发行商进场之后，会有什么「迴避法律」但分润给用户的稳定币机制，就看各有本事了。