以太坊停滞不前，摩根大通称比特币为新的机构基础层

以太坊对比特币的颓势已不仅限于价格层面；摩根大通指出，机构资金流动数据明确显示，BTC已取得决定性领先，而ETH及更广泛的替代币阵营正艰难追赶。

• 摩根大通认为，若网络活动、DeFi及"现实世界"应用未能实质性复苏，以太坊和替代币可能持续落后于比特币
• 自2025年10月去杠杆化以来，比特币现货ETF已收复约三分之二的资金外流，而以太坊现货ETF仅恢复约三分之一
• CME期货数据显示机构BTC持仓接近恢复，而ETH期货持仓仍远低于先前水平

根据CoinMarketCap Academy等机构汇总的研究报告，以董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou为首的摩根大通分析师指出，除非网络活动、去中心化金融（DeFi）采用率和现实世界应用出现"显著改善"，否则以太坊（ETH）及更广泛的替代币市场"可能持续跑输比特币（BTC）"。该行将当前分化追溯至2025年10月的去杠杆化事件，当时地缘政治驱动的暴跌导致ETH产品（相较BTC）遭遇更严重的清算，尤其是系统性和加密原生交易者群体。尽管市场此后企稳，分析师表示ETH无论在价格还是关键机构资金流指标上均未能完全收复失地。

摩根大通强调现货ETF资金流动是最明显的差距指标。该行估算比特币现货ETF目前已收复2025年10月下跌期间约三分之二的资金外流，而同期以太坊现货ETF仅挽回约三分之一的赎回规模。芝加哥商品交易所（CME）的期货持仓呈现相似趋势：受监管期货市场上的机构比特币敞口"已近乎完全恢复"至抛售前水平，但ETH期货未平仓合约及净多头持仓仍远低于早期峰值。商品交易顾问和量化基金等动量驱动型参与者对两种资产均呈现"轻微低配"，但ETH的低配程度更为明显，反映出去年十月其承受的更剧烈去杠杆压力。

除资金流外，摩根大通指出基本面问题。报告认为尽管过去三年以太坊经历多次升级，其网络并未实现链上活动的"实质性"增长：DeFi交易量趋于平稳，总锁仓价值仍低于周期高点，用户数量与交易手续费也未呈现足以支撑相较比特币重新估值的持续扩张。基础层手续费的降低还减少了EIP-1559机制下的ETH代币销毁量，导致净供应增速加快，削弱了曾用以区分以太坊与其他智能合约平台的核心"超健全货币"叙事。

对于更广泛的替代币领域，该行指出流动性稀薄、订单簿深度不足及一系列安全事件正在压制市场情绪，阻碍新机构资金入场。"所有这些因素削弱了对广义替代币生态的信心，阻碍了新资本的部署，"分析师写道，并补充称比特币因被视为加密领域中"更安全"的宏观及监管押注而获益。摩根大通今年早先研究已将BTC定义为ETF韧性和机构持仓方面的"明确赢家"，指出比特币产品即使在金银基金遭遇资产外流时仍保持净流入。

最新报告的暗示十分明确：仅靠升级无法挽救ETH的相对交易地位。除非以太坊能重燃链上活动——特别是在DeFi、现实世界资产及其他非投机用例领域——并证明这些流动性能转化为手续费收入及代币需求，否则摩根大通预计比特币将继续在价格表现和吸引下一轮机构资金流入方面保持领先。