SEC代币化股票计划引发交易所收入担忧

随着监管机构权衡链上股票新规，代币化股票可能将交易活动从传统交易所转移。

• 老虎研究指出，代币化股票可能导致交易所流动性分散到相互竞争的区块链平台
• 若交易所失去对全球代币化股票交易流的手续费控制权，收入可能流向海外
• Hyperliquid 26亿美元的现实资产未平仓合约表明，全球对链上市场准入的需求正快速增长

老虎研究认为代币化股票可能为传统市场带来两大风险：流动性碎片化与收入碎片化。该报告将风险与美国证监会传闻中的创新豁免条款关联——该条款或允许第三方未经发行人批准即可对苹果、特斯拉等上市股票进行代币化。

研究称传统金融将中心化流动性的瓦解视为"严重的结构性威胁"。简言之，原本集中在纽交所或纳斯达克等交易所的交易，可能分散至多个区块链网络和去中心化平台。

这种转变可能导致同一股票挂钩资产在不同平台出现价差。当买卖双方分散在多个平台而非单一深度市场时，大宗交易难度也将增加。

交易所收入恐外流

老虎研究同时警告，若代币化股票在竞争性平台交易，交易所收入可能被分流。原本流向国内交易所、经纪商和清算系统的费用，可能转而注入海外平台或新兴区块链市场。

报告指出该问题也影响国家金融竞争力。若一国延迟制定代币化市场规则而另一国快速推进，交易费用和市场活跃度将发生跨境转移。

这正是SEC传闻中的豁免条款关键所在。相关报道称SEC可能允许公募股票在区块链平台代币化，但代币需具备与传统股票同等的分红权、投票权等权益。

SEC委员海丝特·皮尔斯曾警示区块链不改变资产法律属性。其在2025年7月的声明中强调"代币化证券仍是证券"，并要求市场参与者处理代币化工具时须遵守联邦证券法。

Hyperliquid验证链上RWA需求

这种转变在加密市场已现端倪。Hyperliquid披露5月18日现实资产交易未平仓合约达26亿美元，创历史新高且较两月前翻倍。

老虎研究援引Hyperliquid的增长案例，论证资本正加速流向可24/7访问现实资产的链上通道。这种需求对仍依赖传统交易时段、结算系统和场所模式的交易所与监管机构构成压力。

RWA.xyz数据显示代币化股票规模虽小但活跃：面板列出15.3亿美元代币化股票市值、34亿美元月转账量及超27.2万持有者。

传统交易所已布局链上

传统交易所并未忽视变革。路透社3月报道纽交所正与Securitize合作，为未来纽交所关联数字平台开发传统金融证券的代币化版本。

纽交所计划与Securitize共同制定数字转移代理标准、交易处理流程及代币化证券基础设施。路透社同时指出，包括纽交所和纳斯达克在内的美国交易所正加速推进股票、债券和基金的链上化。

核心问题在于控制权归属。若代币化股票在受监管的交易所体系内发展，传统平台或能保留部分流量；若第三方平台发展更快，股票交易或将进一步碎片化。